皇氏乳业(002329):走出广西
产能释放喜忧参半:公司收购的原完达山厂已于4月底开始投入试生产,目前有6条生产线,包括老酸奶、六连杯、红枣等,日处理酸奶20吨。我们预计今年该新厂的平均生产量将达到40吨,实现销售收入约3500万元。然而,由于进口设备工期和运输的原因,原计划5月份完工的本部募投项目2条生产线,预计要延期至9月底才能正式投产。好在来宾项目已经完工并投入生产,一定程度上缓解了公司当前发展所面临的产能瓶颈问题。
"摩拉菲尔"挺进京、沪:按照公司制定的发展战略,公司于今年6月份上旬已将高端水牛奶产品"摩拉菲尔"通过乐购、大润发等70多家超市进入上海,仅上海市我们大致的估算将会为公司带来近3000万元的销售额。另外,公司将与北京的一家极具实力的渠道连锁机构合作,预计7月中旬进入北京市场。我们认为,虽然上海和北京市场既有伊利、蒙牛两家行业巨头公司,同时又有光明、三元两家当地强势乳企,但公司差异化的高端水牛奶产品(99元/件,高于特伦苏和金典)反而会激发起这两个地区高端消费群体的购买欲望,从而切到一块差异化的市场份额。在广告推广方面,公司认为由于量还不多,暂时不需要大规模使用电视广告宣传。我们分析公司可能采用以分众传媒的形式在超市附近一定范围的楼宇中以电梯广告的形式进行宣传。公司今后还会继续打差异化这张牌,将木瓜奶等果奶随后引入到京沪市场。
出桂入滇,一箭双雕:公司向邻近云南省市场扩张的战略规划酝酿已久,管理层曾多次在云南考察并寻求合适的并购机会。近期公司发布公告,宣布控股大理来思尔乳业有限公司(皇氏占55%股权)。据我们了解,该公司在云南的市场份额排名第四,2010年的销售额约1.2亿元,日加工能力150吨,有连锁专卖店560家,销售络4000多个,覆盖云南多个州、县。我们认为公司控股"来思尔"的主要目的第一是利用其已经成熟的市场和渠道将皇氏的产品迅速导入当地市场,并逐步扩展。另一方面为今后发展控制除广西外中国第二大奶水牛产地的奶源。我们认为公司此次出手既获得了市场又布局了未来发展所必需的奶源。
盈利预测和投资评级:预计2011年-2013年公司的销售额为6.73亿元、18.01亿元和22.85亿元,未来3年的盈利预测,EPS 分别为0.41元、0.96元和1.32元。由于公司除新建产能外还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力,销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件。考虑到未来几年的增长势头结合当前食品饮料行业中小板上市公司的估值水平,预计公司6个月的目标价为25元,维持买入-B 的投资评级。
风险提示:乳制品行业激烈的市场竞争和食品安全问题。